Bei einem Reverse Convertible (auch Aktienanleihe oder Equity Linked Bond) handelt es sich um eine Art Anleihe mit einem über dem Marktzins liegenden Kupon. Das wichtigste Ausstattungsmerkmal dieses Produktes ist, dass der Emittent am Ende der Laufzeit das Recht hat, entweder den Nominalbetrag zu 100 % zurückzuzahlen oder eine bestimmte Anzahl an (vorher festgelegter) Aktien zu liefern.

Ist der sog. Basiswert eine Aktie, spricht man von einer Aktienanleihe. Ist Rückzahlung abhängig von der Entwicklung eines Index (z.B. dem DAX, handelt es sich um eine Indexanleihe.

Konstruktion und Funktionsweise einer Aktienanleihe
Bei einer Aktienanleihe erwirbt der Investor ein Wertpapier zu einem bestimmten Kurswert. Dabei wird ihm ähnlich wie bei einer normalen Anleihe jährlich sein Kupon bezahlt, der in der Regel weit über dem Niveau für reguläre Bonds liegt. Das besondere an diesen Produkten ist, dass dem Emittenten am Laufzeitende das Wahlrecht zusteht, entweder den Nominalbetrag zurückzuzahlen oder dem Anleger stattdessen bestimmte Aktien anzudienen. Ob letztlich Aktien geliefert werden, bestimmt sich nach dem Kurs des zugrunde liegenden Wertpapiers kurz vor dem Ende der Laufzeit.

Sofern dieser unter dem vorher festgelegten Basispreis liegt, wird der Emittent regelmäßig Aktien übereignen. Im umgekehrten Falle erfolgt die Zahlung des Nominalbetrages.

Beispiel: Kunde A erwirbt für 1 000 € am 31. Dezember 2000 vom Kreditinstitut Y eine Aktienanleihe mit der Aktie der Allianz AG (WKN 840400) als sog. "Underlying" oder Basiswert. Es wird ein Kupon von 12 % p.a. bezahlt, den der Anleger auf jeden Fall behalten darf. Die Bank behält sich bei dem Produkt vor, die Tilgung am 31. Dezember 2002 entweder durch Bezahlung des Nominalbetrages (= 1 000 €) vorzunehmen oder 11 Aktien der Allianz AG anzudienen. Von der letzten Alternative wird die Bank jedoch nur Gebrauch machen, sofern die Aktie am Stichtag unter dem Basiswert von 90,91 € (= 1 000 / 11) notiert. Andernfalls tilgt sie wie oben beschrieben den Nominalbetrag.

Bei einer Aktienanleine investiert der Bankkunde in ein Zertfikat. Die Bank legt den Betrag verzinst an und verkauft auf die unterliegende Aktie eine Put-Option. Zum besseren Verständnis: Der Verkauf eines Puts unterscheidet sich nur durch das Einstreichen der Optionsprämie und das Fälligkeitsdatum vom limitierten Kauf einer Aktie.

Der Strike der Option bestimmt bei Laufzeitende die Form der Tilgung.

Liegt der Kurs der Aktie unterhalb des Strike, so wird der Käufer die Option ausüben und die Aktien werden dem Verkäufer des Puts und somit dem Käufer der Aktienanleihe angedient, d.h. in sein Wertpapierdepot eingebucht. Die Anzahl der angedienten Aktien je Aktienanleihe errechnet sich als Anzahl = Nominalbetrag / Strike.
Liegt der Kurs der Aktie bei oder oberhalb des Strike, so verfällt die Put-Option für den Käufer wertlos und der Verkäufer streicht die Optionsprämie ein.
Der Zins, den der Käufer einer Aktienanleihe auf jeden Fall einstreicht, ist der Verkaufserlös aus der Put-Option zzgl. Zinsgewinnen aus dem angelegten investierten Barbetrags. In diesem Sinne hat der Zins einer Aktienanleihe nichts mit den üblichen Zinszahlungen eines Schuldners bzw. Emittenten einer gewöhnlichen Anleihe zu tun.

Bei Emission der Aktienanleihe wählt die emittierende Bank den Strike sehr nahe am aktuellen Kurs der unterliegenden Aktie, sodass die Aktienanleie bei 100% notiert.

Konstruktion und Funktionsweise einer Indexanleihe
Das Prinzip ist dasselbe wie bei einer Aktienanleihe. Liegt der Kurs des unterliegenden Index unterhalb des Strike, so erfolgt die Tilgung jedoch in der Regel durch Bargeld, bei manchen Emissionen ausnahmsweise durch ein Indexpapier.

Steuerliche Behandlung
Reverse Convertibles werden als sog. "Finanzinnovation" klassifiziert. D.h., dass neben den Zinseinkünften auch Kursgewinne ungeachtet der Spekulationsfrist immer voll Einkommensteuerpflichtig sind.

Risiken im Vergleich zum Direktinvestment
Bei einer Abwägung zwischen der Investition direkt in das Underlying (bei einer Aktienanleihe also direkt in die Aktie) und dem Reverse Convertible gilt folgende Risikostruktur:

Der Zins wird ungeachtet der Tilgung des Reverse Convertibles immer bezahlt. So betrachtet ist ein Totalverlust nicht möglich (dies ist auch einer der Gründe, weshalb ein RC als Finanzinnovation eingestuft wird). Dennoch muss sich der Anleger bewusst sein, dass er im Grunde fast im vollen Aktienmarktrisiko steht.
Steigt der Kurs des zugrunde liegenden Werts besonders stark an (also höher als Strike zzgl. Kupon), entgehen dem Anleger Kursgewinne, die er bei einem Direktinvestment in den Basiswert hätte realisieren können.
Fällt zum Laufzeitende das Underlying unterhalb des Strikes (abzüglich des Zinsertrags), so entsteht dem Anleger ein Verlust, der gegenüber dem Direktinvestment um den Zinsertrag abgefedert wird. Im schlimmsten Fall werden quasi wertlose Aktien angedient und dem Investor bleibt lediglich der Kupon.
Rein rechtlich betrachtet ist ein Reverse Convertible eine Anleihe, für die es zwar ein Zinszahlungsversprechen gibt, aber kein Tilgungsversprechen auf den Nominalwert. Sofern die begebende Bank zahlungsunfähig werden sollte, ist auch die Rückzahlung und noch ausstehende Zinszahlungen des RC (analog zu einer Bankanleihe) nicht mehr sicher (Emittentenrisiko).

Wann sollte man eine Aktienanleihe kaufen?
Nachdem der Gewinn bei der Aktienanleihe nach oben hin quasi "gedeckelt" ist, empfiehlt es sich, diese Produkte nur in Erwartung moderat steigender bzw. gleichbleibender Kurse zu erwerben.

Das derivative Konkurrenzprodukt mit vergleichbarem Risikoprofil aber anderer steuerlicher Behandlung ist das Discountzertifikat. Falls der Investor einen Seitwärtstrend des Basiswerts erwartet, der im Rahmen der Zinserträge liegt, und seinen Sparerfreibetrag (Freistellungsauftrag) noch nicht ausgeschöpft hat, können die Zinseinkünfte steuerfrei eingestrichen und eventuelle Kursverluste des Reverse Convertible mit der Einkommensteuer verrechnet werden.

Ist dagegen der Freistellungsauftrag bereits ausgeschöpft, so ist ein Reverse Convertible dem Discountzertifikat nur dann vorzuziehen, wenn die Verrechnung möglicher Kursverluste auch außerhalb der Spekulationsfrist vom Investor als sehr wichtig angesehen wird. In der Praxis ist dies jedoch nicht gegeben.

Da sich Gewinne und Verluste im Wesentlichen aus den Entwicklungen des Underlying ergeben, ist eine gründliche Informationsbeschaffung hinsichtlich des Basiswertes enorm wichtig.

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